若是问“一个拥有8年医药研究经验的人更适合管理哪类基金？”，医药主题基金想必会成为高票答案。不过，王瑞冬交出的答案却是不限于医药的“全市场基金”。

王瑞冬本科就读于清华大学生物科学系，硕士就读于清华大学化学工程系。2012年毕业后，他看了8年的医药行业，经历了两轮完整的医药牛熊行情，积累了深厚的研究认知。“我觉得自己非常幸运，能在医药这样一个业态丰富的大行业中做这么久的研究，积累了很多底层的分析框架，这对研究其他行业有莫大的帮助。”

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广发均衡价值基金经理王瑞冬

Wind统计显示，王瑞冬从2020年5月20日开始接手管理广发均衡价值，截至2023年4月6日，任职期累计回报56.04％，年化回报近17％。同期，沪深300指数区间涨幅3.55％。另据银河证券统计，截至今年3月31日，广发均衡价值近三年累计回报77.07％，在512只股票上下限为60％-95％的偏股混合型基金中排65名，位列前12％分位。

4月10日起，拟由王瑞冬管理的新基金——广发核心竞争力混合型基金（A类：016504；C类：016505）在工商银行、广发基金直销等各大渠道发售。该产品将聚焦于具有核心竞争力的优质上市公司。长期来看，行业内拥有核心竞争力的龙头企业能够获得超越行业的成长速度，尤其是在行业周期下行时，具备更高稳定性或抗风险能力。

从专攻医药到全行业投资

投资行业汇聚了各大名校的学霸，王瑞冬也是其中一位。他是清华大学生物科学学士、材料科学与工程硕士，并读取了北京大学经济学双学位，拥有生物、材料、经济学三大领域复合教育背景。

对于庞杂的医药而言，王瑞冬的多学科背景，无疑为其打下了良好的研究基础。“医药板块有不同的子行业，比如连锁药店、OTC药品、放射性药品、原料药和低值耗材、科研试剂和工业填料、设备仪器、专科医药、创新药等等，各行业特点不同，研究重点也各不相同。”

王瑞冬在研究中发现，医药行业的商业模式和生态链比较全面，既有偏周期属性的上游原料，也有偏技术创新的中游制造，还有贴近终端消费者的零售业和服务业。在长达8年的研究历练中，王瑞冬见证了医药产业从小到大的发展历程，也锤炼了其在医药领域比较全面的能力圈。

2020年走上投资岗位后，王瑞冬发现，在医药领域积累的研究方法能迅速借鉴、复用到其他相关的行业。例如，连锁药店行业，有七分零售业的特征，三分药品业的特点，研究的核心是看企业的存货周转，它的资产负债表中ROE很大一部分是来源于存货使用效率。而包括店员考核、SKU管理、毛利结构等，都是典型的零售业模型中的元素。

而医疗器械的模型、医疗器械以及跟客户专用的仪表仪器相关的，是功能属性比较强的耐用品。一方面产品功能很重要，另一方面产品也需要上量，因为它涉及到售后，售后就牵涉到服务半径和服务密度。这与其它专用设备制造等行业也有相似的研究逻辑。

不同行业的底层逻辑往往会有相通相似之处，这让王瑞冬能在医药领域之外迅速拓展自己的能力圈。“在管理全市场基金后，我跑过不少行业的调研，比如快消品、军工、电子新材料等。不同行业的基础背景信息确实存在差异，但在商业逻辑上是相通的。”

王瑞冬举例，电子、半导体的一些关键原材料，和医药中单克隆抗体生产的吸附填料，两者都符合“高重要性、低价值量”特征。在护城河的分类中，属于高客户转换成本，客户粘性很强，容易产生超额利润。又比如，水泥、低温奶和PETCT的放射性显影剂，三个行业都比较容易形成区域寡头的竞争格局，它们的共性是在配送半径上有较强的约束，在竞争优势的角度都属于区域下的规模优势。

海通证券曾在《广发基金王瑞冬：高质量成长赛道的价值型选手》报告中指出，除医药板块外，王瑞冬在电力设备及新能源、家电、银行、国防军工、基础化工等行业也具备较强的选股能力。这些行业涵盖了中游制造、大消费、金融地产和上游周期板块。

关注高ROE和ROE改善机会

不同的商业模式，决定了不一样的盈利方式。如果要把一家公司的赚钱能力用一个指标进行量化，业内通用的指标是净资产收益率，也就是ROE。

表征赚钱能力的ROE具体体现的是什么？受哪些要素影响呢？王瑞冬分析指出，ROE体现的是股东投入净资产的内生增长速度。如果企业想长期维持较高的ROE水平，就需要具备护城河，包括品牌、专利和专营权、规模优势、网络效应、高客户转换成本、有效规模等，而这些往往可以归结为商业模式。

基于此，王瑞冬会优选长期ROE较高且稳定的公司，这是确定性更高的一种选择。长期来看，股票给投资者带来的长期回报会趋近于ROE。这类股票是比较传统的白马成长股，常见的是白酒和医药龙头。

历史上，A股ROE比较高的行业主要集中在家电、食品饮料、医药生物等行业。而这也是王瑞冬重点配置的板块。虽然银行、地产、建筑的ROE也很高，但王瑞冬指出，其ROE来源主要是运用杠杆，不是靠优质的盈利能力，这些行业的净利率一旦有变化或者资产端有不良资产的风险，ROE的波动会比较大。

另一方面，王瑞冬也会着重关注ROE边际改善的企业。这类企业或者是市场关注度还不高的中小市值公司，过往的ROE并不突出，但预计未来有机会获得边际提升，带来企业盈利的非线性增长。此外，还有一类是在经营周期中遇到一些困难，克服困难后ROE改善的企业。

根据广发均衡价值2021年二季报，王瑞冬的重仓股中出现了一只中药贴膏剂的公司A。Wind统计显示，自2021年三季度到2022年年底，A公司的累计涨幅超过30％，同期医药指数和沪深300指数的跌幅分别为25％和20％，，回过头来看，王瑞冬当时重仓该股的逻辑正是基于公司ROE的边际改善。

海通证券曾在《广发基金王瑞冬：高质量成长赛道的价值型选手》中对广发均衡价值的持仓进行分析，发现2020年6月30日至2022年6月30日期间，该基金持仓行业的ROE暴露均高于同类均值。例如，食品饮料的ROE（TTM）始终高于其他行业，医药行业的ROE（TTM）也位于各行业中等偏上水平。

回顾从资深医药研究员到全行业基金经理的进阶之路，王瑞冬并没有把自己圈定在“山”中，而是以开放、包容的态度，孜孜以求地去了解和探知其他行业、领域的知识，不断破除认知上的束缚，寻找其中的核心规律。投资之道从未设限，攀“山”寻“理”也将不会停止。

基金经理简介：

王瑞冬，10年证券从业经历，2.8年投资管理经验，现任广发基金价值投资部基金经理，管理广发均衡价值等。曾任中国人寿资产管理公司医药研究员、广发基金医药行业研究员。

本文源自：金融界资讯